J R S A S S E T M A N A G E M E N T A B | F Ö R V A L T N I N G S Å R E T 2 0 2 2 | R E F L E K T I O N E R O C H U T S I K T E R 15 ASSET MANAGEMENT successivt, även om vinsterna fortsatte att falla. När långräntorna börjar sjunka, tenderar investerare nämligen att se igenomlågkonjunkturen för att försöka förstå samt sikta in sig på när nästa konjunkturuppgång ska starta. Av dessa skäl finns det en relativt hög sannolikhet att börscykeln från 1974 kommer att upprepas 2023, då dagens penningpolitik, och börssituationen i stort, faktiskt liknar det som var karaktäristiskt för den ovan beskrivna perioden. Många analytiker och placerare anser att erfarenheten från 1974 inte har någon relevans för dagens situation utifrån att aktier överlag var mycket billigare då. Visserligen var P/E-talen på 70-talet hälften så höga somdagens nivåer,men då bör samtidigt beaktas att räntorna var tre gånger högre än nu. Med andra ord, med jämförbara räntenivåer var inte aktier så mycket billigare då än vad de är idag. Frågan kvarstår om den amerikanska börsen är för dyr där svaret beror på obligationsräntorna. Det är rimligt att anta ett kraftigt fall för långräntornaomen lågkonjunktur drabbar den amerikanska ekonomin. Ett räntefall för 10-åriga statspapper från dagens nivå på 3,7 procent till 2,5 procent i en lågkonjunktur, motiverar ett P/E-tal för S&P 500 runt 20 gånger sett ur ett historiskt perspektiv, att jämföra med dagens 18. Investerare kan inte bara titta på och analysera ena sidan, P/E-talet, samtidigt som de ignorerar den andra sidan av ekvationen som är långa räntor. Det är rimligt att anta att vinsterna sjunker i en lågkonjunktur, men det är då samtidigt inte rimligt att använda dagens långräntenivå i en eventuell lågkonjunktur. AMERIKANSKAAKTIER Har den amerikanska aktiemarknaden redan diskonterat en lågkonjunktur fullt ut? Börsrasen var kraftfulla, djupa och snabba. Sommest föll de amerikanska börserna mellan 28 (S&P 500) och 38 (NASDAQ COMPOSITE) procent. Studeras historiken, så har en värderingsminskning (P/Etalet) mellan 20–25 procent alltid förutspått eller sammanfallit med en lågkonjunktur. Den här gången sjönk värderingarna, under första delen av året, med c:a 30 procent. P/E-talet är komplext då det innehåller information omsåväl värdering somvinster. Man kan inte med säkerhet veta om det är en värderingskontraktion eller en diskontering av sämre vinster som har justerat ner aktiekurserna. P/E-talen brukar stiga snabbt under lågkonjunktur på grund av att vinsterna faller mer än börskurserna. Att då argumentera för att P/E-talet behöver sjunka ännumer, för att diskontera en lågkonjunktur fullt ut, är faktiskt helt felaktigt. Historiskt så har nedgångsfaser för aktier (s.k. bear-markets), som förorsakats av en hög och stigande inflation samt åtstramande penningpolitik från centralbanken, bottnat ur när de avslutat åtstramningen i nära anslutning till inflationstoppen. Oavsett om sedan en lågkonjunktur följer eller inte. Många jämför nuvarande börsfasmed energikrisen och inflationseranundermitten av 1970-talet. Det är viktigt att poängtera att aktier 1974 fortsatte falla, trots att vinsterna accelererade. Börsen nådde sedermera botten precis vid den tidpunkt när såväl räntor som vinster toppade. När räntorna började falla återhämtade sig börskurserna … RELATIVT HÖG SANNOLIKHET ATT BÖRSCYKELN FRÅN 1974 KOMMER ATT UPPREPAS 2023, DÅ DAGENS PENNINGPOLITIK, OCH BÖRSSITUATIONEN I STORT, FAKTISKT LIKNAR DET SOM VAR KARAKTÄRISTISKT FÖR ENERGIKRISEN OCH INFLATIONSERAN UNDERMITTEN AV 1970 TALET. 1974 >>
RkJQdWJsaXNoZXIy NjAyMDA=